鑫赢智投 近600亿收入背后的AI算力叙事，超聚变冲刺创业板IPO

AI算力基础设施公司超聚变，正式站到资本市场门前。

5月22日晚，超聚变数字技术股份有限公司（下称“超聚变”）的创业板IPO申请获得受理并挂网。

超聚变的核心业务是算力，主要围绕数据中心服务器、AI服务器、通用计算服务器等产品和服务展开。

2023年，通用计算服务器还是超聚变的第一大收入来源，当年收入占比达到70.39%，AI服务器收入占比为25.03%。

但随着大模型训练、推理和智算中心建设需求升温，AI服务器收入快速放量。到2024年、2025年，AI服务器收入占比已基本保持在50%以上，成为超聚变最大的收入来源。

这种结构变化，也直接推动了超聚变业绩规模的快速抬升。

2023年至2025年，超聚变的收入分别为250.92亿元、442.67亿元和582.46亿元。

从增长逻辑看，超聚变赶上AI算力基础设施扩张周期。过去两年，互联网大厂、运营商、金融机构以及智算中心建设方对于AI服务器等算力基础设施的需求持续释放，推动服务器厂商从传统通用计算市场转向AI算力市场。

超聚变试图抓住的正是这一轮算力基础设施重构的窗口。

不过，超聚变并非没有压力。

与收入形成鲜明对比的是利润，2023年至2025年归母净利润分别为5.07亿元、7.22亿元和10.3亿元。

报告期内超聚变的净利率在1%-2%之间。

核心原因是超聚变不仅被互联网大客户强势压价导致毛利率见底，同时又不得不承担高昂的研发与销售费用。

2025年，超聚变的毛利率仅为8.64%，同比下滑了1.45个百分点。

在毛利空间已被大幅压缩的基础上，超聚变仍需维持一定规模运营推广和技术创新投入，2025年研发费用、销售费用分别达到 11.78亿元、13.08亿元，消耗了绝大部分毛利。

此次IPO，超聚变拟募集80亿元，主要投向新一代算力基础设施、智慧制造园区以及面向智能算力、AI以及供电架构的关键技术等项目的建设。

值得一提的是，超聚变背后站着一众明星股东。

截至招股书签署日，超聚变的实际控制人为河南省国资委，同时股东还涵盖了ECH、和谐健康保险、深圳鹏峰、电信投资等。

在AI算力需求仍处于扩张期的背景下，超聚变的故事具备足够想象空间。但在毛利率下行、互联网大客户议价能力较强、服务器行业竞争加剧的现实约束下，如何在规模扩张之外守住利润质量，将是这家河南算力独角兽上市后更长期的考题。

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